全球股市在2025年实现连续第三年两位数涨幅，尽管期间经历了特朗普贸易政策引发的不确定性以及人工智能板块泡沫担忧。MSCI全球指数今年上涨超过20%，表现超出多数分析师预期。

美国股市在年初遭遇重挫后实现强劲反弹，标普500指数全年涨幅接近16.5%。DeepSeek在年初发布大语言模型，令硅谷震惊并导致科技股暴跌。4月特朗普宣布大规模关税措施，再次引发股票、债券和美元的抛售。但强劲的企业盈利、美联储降息预期以及超预期的经济增长，很快促使投资者重返市场。

尽管美股表现强劲，中国、日本、英国和德国等市场今年均跑赢标普500指数，新兴市场股票指数同样表现优于美股。投资者在经历年初美股波动后寻求更多元化的配置。

然而，市场估值已远高于历史平均水平，分析师警告称这轮由科技巨头主导的涨势可能难以持续。标普500的席勒周期调整市盈率接近40倍，仅次于2000年代初互联网泡沫破裂前的水平。

经济韧性支撑市场表现

美国企业强劲的盈利韧性，叠加美联储货币政策转向降息的明确前景，共同构成了市场的核心支撑，驱动资本重新大规模流入股市，并强化了投资者对人工智能潜力的长期押注。与此同时，超预期的美国经济增长数据进一步缓和了市场焦虑，提振市场风险偏好。

巴克莱美国股票策略主管Venu Krishna表示："这是极其强劲的一年，强于我们的预期。尽管存在包括关税在内的政策不确定性，但总体而言美国经济和股市表现出很强的韧性。"

Nordea资产管理公司股票和固定收益首席投资官Kasper Elmgreen称："如果你在年初告诉我全球贸易会出现这种重组，我不会预测股市会有如此强劲的表现。但我们看到的是有韧性的经济和非常强劲的企业基本面。"

估值高企引发担忧

在经历如此强劲的涨势后，市场情绪开始滋生谨慎。部分投资者与分析师对行情能否持续发出警告，指出本轮牛市呈现出显著的结构集中性与估值偏离特征，涨势主要由硅谷少数科技巨头驱动，导致整体市场估值已大幅脱离长期历史均值，股指回报越来越依赖于头部个股的持续表现。

施罗德价值股票主管Simon Adler表示："当市场如此强劲时，存在自满的风险。我们现在进入2026年时，市场某些领域看起来估值非常非常充分。大幅回调的风险已显著增加。"

他指出，美国股市的席勒周期调整市盈率在2025年底接近40倍，相对历史水平极高。标普500只有在2000年代初互联网泡沫破裂前才出现过更高的比率。从这一估值水平开始，市场从未为投资者创造过高于通胀的回报。

美国银行投资策略师Elyas Galou称："标普500连续四年实现两位数回报非常罕见。这可能发生，只是门槛非常高。我们是从非常高的估值开始的。"

集中度风险加剧市场脆弱性

道富环球投资管理公司欧洲投资策略及研究主管Altaf Kassam警告称，当前由少数股票推动的市场涨势正积聚结构性风险。他指出，所谓的美股科技“七巨头”在MSCI全球发达市场股票指数中的合计权重已高达约四分之一，这种极端的权重集中使得全球股指的走势与个别巨头的表现深度绑定，加剧了市场整体的脆弱性。他称：

"这是一轮让人感到不安的看涨行情。每当你看到拥有非常相似商业模式的公司出现集中时，就令人担忧……这让市场更加脆弱。"

当前市场日益加剧的集中化趋势，正引发对人工智能领域并购狂潮的深度审视。该趋势催生出一个复杂且相互依存的金融关联网络。典型案例是，ChatGPT的研发者OpenAI不仅持有部分关键基础设施供应商的股权，其自身也接受来自其他产业链参与方的大规模投资，这种交织的资本关系正在重塑行业生态，并可能放大系统性风险。

Kassam表示："这就像叠叠乐游戏。如果你抽出一个关键积木，整个结构可能会倒塌。"