当广东地产大佬收购午餐肉龙头的消息曝出后，市场对这笔交易的反应，更多可能是困惑。

而上一次越秀集团食品板块业务被关注，还是12.9元/瓶的“谢添地”牌牛奶跌至3元档，自降身价，最终没能撑起“牛奶届爱马仕”的颜面。

跨界食品赛道，越秀集团已不算“新手”。从收编皇上皇、孔旺记到长城乳业、辉山乳业，再到最新收购王家渡，其跨界收购清单越拉越长，但这方面的总体营收贡献还不到10%。

以至于，外界会对越秀集团食品板块的经营能力存疑。手握资金和土地优势的越秀集团，又为何执着于食品业务，真的是在做赔本生意吗？

靠收购堆起来的食品板块

越秀集团做食品，本身并没有基因，但他有钱。

钱能买到什么？能买到产能、技术、市场份额，也能买到一张入场券。

2019年，是越秀食品的启动之年。这一年，风行乳业随广州农垦整体并入越秀集团，越秀集团也将“食品”与地产、金融、交通板块并列，构成了“4+X”核心主业。

△图源：越秀集团官网

2020年，越秀集团在毕节建了第一个养猪场。

此后，“乳业+养殖”这两条业务基本遵循“快速切入搭基础、多方并购扩产品”的方式，逐步向产业链下游延伸，配套的食品冷链物流体系也在同步建设中。

乳业这头，风行乳业在收购河北的长城乳业后，又在2020年收购了被退市的辽宁乳企龙头辉山乳业，形成“南风行、中长城、北辉山”的全国布局。其中，辉山乳业有着中国最大的娟姗牛种群繁育基地、50万亩苜蓿草种植基地、十余万头纯种进口奶牛、四座现代化乳品加工生产基地……这些资产，不是三年五年能建起来的，但越秀用一个交易，全部装进兜里。

这期间，五羊雪糕、趣香饼家也被越秀集团收入囊中。

生猪养殖这头，起步虽然稍晚，但步子却更大。越秀集团先是与新希望、双胞胎、扬翔等行业龙头合作，快速学习并形成基础产能。此后又响应广东省生猪自给的号召，将产能重点规划在大湾区，在广州、肇庆、茂名、河源等地先后规划建设了生猪养殖项目。

公开数据显示，截至2025年9月，所有项目满负荷运转后，越秀集团的年生猪出栏量可达约200万头，生鲜业务中的屠宰年产能可达每年280万头。

但是，只卖生猪肉利润太低。所以，越秀集团又通过收购跨入了肉制品深加工领域。2021年，皇上皇及其旗下的孔旺记肉业分公司的管理权，从岭南集团转移至越秀食品板块。后者是广州市标准化生猪定点屠宰场之一，具备日供广州1/3热鲜猪肉的渠道能力。

△图源：“孔旺记”公众号

短短两三年，从养殖、屠宰到深加工，越秀集团就将猪肉产业链打通了。

最近收购王家渡的逻辑其实也是一样的：王家渡不仅有午餐肉，还有复合调味料、低温肉制品、川式预制菜……产品线铺得很开，服务了海底捞、巴奴毛肚火锅等一众连锁餐饮品牌。而越秀集团缺的正是产品、是渠道、是品牌积累的时间。用资本换时间，是地产巨头跨界最擅长的打法。

如今，食品板块均已归集到越秀集团下属的广州越秀食品集团有限公司（下称“越秀食品”）统筹管理，越秀食品旗下又设立了多个生产型及支撑型业务公司，包括风行乳业、农牧食品、皇上皇等。

△图源：企查查

整合路上的拦路虎

收编皇上皇、孔旺记，拿下长城乳业、辉山乳业，控股风行乳业，再到最新入局王家渡，品牌矩阵则从东北铺到华南，从乳制品延伸到肉制品、预制菜，越秀食品的业务版图越铺越大。

但问题也随之而来：这些品牌，能糅成一家公司吗？越秀集团的国企管理文化，能否与高度市场化的食品行业兼容？

财务数据已暴露出一些苗头。数据显示，2023年越秀集团食品板块收入79.02亿元，同比微降0.26%，占集团总营收的6.39%。但其毛利率只有10.07%，远低于房地产板块17.88%、交通基建板块49.21%、金融板块27.79%。

到了2024年，食品板块收入降至64.53亿元，营收占比不足5%。其中乳业32.42亿元，生猪养殖10.25亿元，生鲜9.85亿元，食品深加工12.01亿元，整体毛利率跌到了8开头。2025年大概率延续这一走低态势，前三季度营收50.77亿元。

△图源：中国债券信息网

盘子铺开了，营收为什么没能起来？

还得回到乳制品和肉制品行业来看，这两个赛道都已步入成熟发展期，竞争极为激烈，且形成了强劲的龙头企业。就拿乳制品行业来看，以蒙牛和伊利为代表的全国性乳制品企业占据大部分的市场份额。而越秀食品即便聚合了风行、长城、辉山几个品牌，但在产品创新、渠道精耕、品牌营销等方面，尚未证明其具备差异化的市场战斗力。

不可否认，越秀集团大举并购的那几年，是中国乳品和生猪赛道的快速增长阶段，居民消费热情高涨，老牌玩家都在扩产能，行业前景可观。但红利很快会消逝，红利褪去后，谁在裸泳，谁在深潜，就会明显拉开差距。

其次，收购来的这些品牌特色各异且分散，辉山做高端奶，风行做区域鲜奶，长城困在石家庄，皇上皇做腊味，王家渡做午餐肉，孔旺记做屠宰。这些品牌放在一起，消费者看不出它们是一家，渠道也整合不动，难以形成全国性的品牌合力。

△图源：越秀辉山

更重要的是，收购来的这些品牌多少都还有一些难题待解。

比如，乳业层面，长城乳业至今没能真正走出石家庄，收购时所期望的“抓住京津冀一体化发展、2022年冬奥会等机遇”都已落空。最后，冠名冬奥会的是伊利，凭借简醇和悦鲜活冲击IPO的华北龙头是君乐宝。

辉山乳业这边请来了蒙牛老将、特仑苏缔造者白瑛，并于2024年底推出品牌“谢添地”，剑指高端液态奶市场，但最后也未能复制出下一个“特仑苏”，且陷入了有声量、没销量的困局。

而风行乳业在不适合养殖奶牛的南方实现了奶牛繁育，还成立了风行乳业研究院，其生鲜奶已连续供港30多年，形成了“专卖店+电商平台”的O2O模式。但这些成功经验尚未真正迁移到长城和辉山身上。

肉业层面，越秀集团也曾借皇上皇做过一些努力。这家以广式腊肠为大单品的老字号，陆续推出了肉脯、肉干、肉松、热狗、肠仔类产品，补全肉制品产品线。但区域品牌的特色是优势也是掣肘，其广式风味深入人心，很难在短时间内发展出覆盖全国的品类。

△皇上皇还曾短暂开过广式煲仔饭专卖店 图源：越秀集团

反观竞争对手双汇、金锣、雨润……他们的渠道是全国性的，也形成了全国性的品牌认知。

说到底，越秀集团的收购并没有解决被收购企业的经营问题，只是换了实控人。

如今，生猪养殖和乳业大环境遇冷，再加上前期的重投入和连年的营收垫底，食品板块还能支撑起越秀集团“4+X”的战略吗？可能就真要打上个问号了。

一场用资源和耐心换空间的持久战

不过，面对食品板块营收低迷的现状，越秀集团明显没有放弃，不然也不会有最新的收购王家渡这件事。

既然这么难，为什么不收手？这是外界问得最多的问题，也是越秀内部大概被问过无数次的问题。

在红餐供应链指南看来，这背后或许有多重考量。

一方面，相比于从新生板块获利，对大企业而言，更重要的是占据点位。拿下地块、搭建产能、打开知名度都需要时间和金钱的大量投入，而越秀集团不缺这些。

作为广东龙头国企，越秀集团2024年总营收1295.21亿元，其中金融和地产占比超86%，食品板块占比微乎其微，且比起金融和地产的烧钱，食品业务的投入也不大，即便亏损可能也只是“皮外伤”。

另一方面，餐桌是刚需。猪肉、牛奶、腊味、午餐肉，不会因为经济周期波动就没人吃。抗周期、稳民生，符合稳健的“国企风格”。

再者，地产起家的越秀集团总土地储备十分丰富，拿地扩张不是难题，其养殖业务已与租赁、太阳能光伏业务打通，共享资金、客户和营销资源，相关食品也已进入越秀集团的线上会员系统“悦秀会”。

至于猪周期带来的亏损，越秀食品已向深加工领域倾斜，王家渡除了午餐肉，还有复合调味料、川式预制菜等产品线，与餐饮端合作密切。

所以，越秀集团布局食品业务，本质上是一场“以资本和资源换取产业入场券、发展时间与运营能力”的持久战。只是长远的战略眼光、扎实的技术团队、配套的基础设施建设非一日之功，终究要边做边学。

本文由红餐供应链指南原创

题图来自越秀集团

作者：春莹；编辑：景雪