文 | 源媒汇 利晋

因为两份2026年度投资理财计划，海螺水泥遭到了投资的人“声讨”。

海螺水泥近日公告称，将部分闲置资金用于委托理财，包括投向结构性存款单日最高余额不超300亿元，银行理财、收益凭证、资产管理计划单日最高余额不超200亿元；同时，公司还将开展外汇衍生品交易业务，任一交易日持有的最高合约价值不超过60亿元。以上，合计总额不超过560亿元。

截自企业公告

上述两则公告一出，在雪球、股吧上引发投资者热议。讨论的核心关键词是“股东回报”“分红”：“宁可存银行吃着少得可怜的利息，也不肯加大分红、增持、回购回报投资者”“为什么不能分红，问问你为什么？有钱也不回报广大投资者”……

作为水泥板块上市龙头公司，海螺水泥的归母净利润占到行业18家上市公司（含海螺水泥自身）总额的七到八成，其中2024年归母净利润为77亿元，2025年三季度为63亿元。但水泥“一哥”的股息率，却不如归母净利润5亿多的塔牌集团、上峰水泥。

即便过去10年时间里，海螺水泥的现金分红总额超过700亿元，在18家行业公司中一骑绝尘，但这一次，依然免不了被寄予厚望的投资人扣上“铁公鸡”的帽子。

首次大搞理财计划

翻阅海螺水泥历年公告会发现，这是其首次发布年度理财计划。

这一次，海螺水泥不超500亿元用于购买理财产品的闲置资金，规定投向风险等级为R2及以下产品，不超60亿元“炒外汇”的资金，主要交易产品为外汇远期合约、货币掉期、利率掉期、结构性远期合约等。

海螺水泥已成立理财工作小组以及在财务部门中，安排专人持续跟踪已购买产品的运行情况，同时负责外汇衍生品交易、实际结售汇情况进行统计、台账登记，及时调整投资策略和定期跟踪交易实施情况。

其实，过去几年时间里，海螺水泥也有将闲置资金用于投资理财的情况。

2019年以来，海螺水泥陆续开展投资理财，一直到2024年末，公司累计用于理财的资金多达634亿元，获得投资收益约26.7亿元，综合投资收益率约4.22%。期内，公司累计存续委托理财余额曾多达267亿元。

不过，其间，到了2021年6月，海螺水泥开始不断收缩委托理财资金，仅半年，用于投资理财的资金就缩水了一半左右，之后便持续减少至2024年末的0元。

从时间上看，毫无疑惑，2021年6月房地产行业开始进入调整周期，水泥作为强关联的上游产业，受到了正面冲击。

体现在海螺水泥的营收、销售商品收到现金、经营性现金流净额上：2021年出现略微下滑，2022年开始断崖式下跌。其中2022年营收为1320亿元，销售商品、提供劳务收到的现金为1578亿元，经营性现金流净额96.5亿元，同比下跌分别为21.4%、21.3%、71.5%。

实际上，在2021年之前，海螺水泥还做了非常激进的投资理财动作——炒股，投向西部水泥、亚泰集团、上峰水泥、华新水泥、天山股份等水泥行业及上下游产业链公司。

2018年至2021年，海螺水泥包括股权投资的交易性金融资金额分别为0.25亿元、167.8亿元、268.8亿元、242.7亿元，但在2022年出现断崖式下跌，一路跌到2024年的5.1亿元，2025年三季度又回升至73亿元。

2022年经营性现金流突然恶化，让海螺水泥的理财策略发生了重大转变，立即采取谨慎的投资理财策略——放银行吃利息。

于是，海螺水泥的账上开始躺着五六百亿现金。

2022年至2024年，海螺水泥3个月以上定期存款、随时可用银行存款总额分别为571亿元、676亿元、692亿元，2025年三季度则为616.5亿元，占货币资金比例均超过98%。而2021年，上述两项存款总额仅为172亿元，占比24.7%。

过去几年，六大国有银行的存款利率逐年下滑，2022年一年期存款利率为1.75%、三年期为2.75%，到了2025年则分别为0.95%、1.25%。

海螺水泥能吃到的利息也越来越少。2022年至2025年三季度，公司存款利息收入分别为22.18亿元、22.15亿元、20.81亿元、14.98亿元，按货币资金中两项存款总额计算，对应收益率分别为3.89%、3.28%、3.01%、2.43%。

海螺水泥首次发起年度理财计划，除了最多500亿元躺在银行上吃利息，也想冲一冲风险投资博弈高收益——最多花60亿元“炒外汇”。

变得不爱分红了

而恰是这两份投资理财计划，戳中了很多投资人的“怒点”。

因为自2022年调整投资理财策略之后，海螺水泥对股东也变得“吝啬”了，宁愿把更多的钱放到银行吃利息，也不舍得给股东多派点“红包”。

Wind数据显示，2019年至2021年，海螺水泥的现金分红金额分别为106亿元、112亿元、126亿元，对应股息率为8.21%、8.7%、9.77%，虽不是18家水泥上市公司中股息率最高的，但位居三、四名，也是其近十年分红的历史高位。

2022年，在经营性现金流断崖式下跌的情况下，海螺水泥依然给股东现金分红78.4亿元，股息率达6.07%，两项数据均位居行业第一。

之后，海螺水泥变得不爱分红了。2023年、2024年现金分红金额分别为50.7亿元、 37.5亿元，股息率分别为3.94%、2.91%。其中，股息率在18家水泥上市公司中，分别居于第2位、第4位。

上述数据说明，海螺水泥给予股东的回报，在行业里表现其实是不错的。

并且，2016年至2024年，海螺水泥累计现金分红达690.7亿元，占18家水泥上市公司总额的约57.4%。2025年已派息12.66亿元，也是目前行业唯二进行现金分红的公司。

为什么过去10年现金分红超700亿的海螺水泥，仍被一些投资者扣上“铁公鸡”的帽子？答案是：赚的实在太多了。

过去三年时间里，营收、盈利下滑，是大部分水泥上市公司存在的共性问题。

几家头部水泥上市公司中，金隅集团、中国建材旗下天山股份营收大跌后迅速回升，但陷入亏损状态；华新建材营收大跌后重返高峰，却面临增收不增利的问题；中交设计是少有的实现营收、盈利增长的公司。

海螺水泥则是营收、盈利双双下滑，营收从2022年的1320亿元跌至2024年的910亿元，同期净利润从164亿元跌至80亿元，归母净利润从157亿元跌至77亿元，利润规模缩水了一半。

水泥行业当前主要由中国建材、海螺水泥主导，呈现出“双龙头”的格局，并且进入了“强者恒强”的时代。

根据天风证券统计数据，2024年，水泥行业前10、前5、前2产能集中度分别为57%、44%和31%。在去新增产能背景下，全国大范围推广错峰生产，行业加快兼并重组。

作为龙头公司，海螺水泥创造的利润，逐渐相当于整个水泥行业。

2024年，18家水泥上市公司的净利润总额从2022年的267亿元跌至78亿元，归母净利润总额从255.7亿元跌至88.3亿元。海螺水泥的净利润占比则从61.3%增至103%，归母净利润占比从61.3%升至87.1%。

不过，到了2025年三季度，海螺水泥创造利润占比在整个水泥行业呈现断崖式下跌，占18家水泥上市公司净利润、归母净利润比例在80%左右。

一家行业龙头公司，几乎创造了整个行业的利润，却不愿提高股东回报率或增厚资产价值，反而将560亿元闲置资金用于投资理财。

这让投资人实在难以接受。

以2024年分红情况为例，当年海螺水泥实现归母净利润约77亿元，股息率却不如归母净利润仅5个多亿的塔牌集团、上峰水泥。前者股息率为2.91%，后两者股息率均超4.2%。

站在海螺水泥的角度来看，将五六百亿闲置资金用于保本收息、适当进行高收益高风险投资，拿到一笔可观的收益，或许才是一种“长期主义”行为。

但这笔钱，分出去就没了。