2025年，站在“十四五”收官与“十五五”规划谋篇的历史衔接点上，宏观经济环境交织着机遇与挑战。

这一年，中国金融市场在内外变局中走出独特节奏，核心领域表现亮点与韧性并存。货币政策延续“适度宽松”基调，保持“灵活高效”；人民币汇率逆势走强，全年在多重因素支撑下稳步回升，双向波动的弹性特征愈发明显；黄金成为全球资产配置的“避风港”，国际金价屡创新高，中国人民银行连续增持黄金……

2025年的经济表现与政策选择，更为2026年启幕的“十五五”埋下关键伏笔：货币政策如何在“以我为主”与外部周期趋同中预留发力空间？稳汇率面临哪些挑战？支撑黄金长期走势的核心是什么？“双循环”战略又该如何适配全球贸易格局重构？

这些贯穿短期调控与长期布局的核心命题，既是2025年衔接期必须破解的现实难题，也是理解“十五五”经济脉络的关键切口。围绕上述问题，川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳近日接受了北京商报记者专访。

陈雳认为，步入“十五五”新阶段，货币政策需在复杂环境中精准施策，聚焦“稳增长、调结构、防风险”三重目标。同时，全球“去美元化”趋势下，人民币作为避险货币吸引力上升。另外，黄金短期看涨逻辑未改，但波动性加剧，价格中枢或上移至4500—5000美元/盎司区间，极端情景下可能突破5200美元。

货币政策需在复杂环境中精准施策

北京商报：2025年里，人民银行多次强调，要实施好适度宽松的货币政策。中央经济工作会议提出，实施更加积极有为的宏观政策，并明确要继续实施更加积极的财政政策，要继续实施适度宽松的货币政策。步入“十五五”后，您认为货币政策还有哪些发力空间？

陈雳：步入“十五五”新阶段，货币政策需在复杂环境中精准施策，聚焦“稳增长、调结构、防风险”三重目标。未来发力空间体现在三方面。一是在总量调控上“灵活适度”，根据经济周期动态调整流动性投放，综合运用降准、公开市场操作等工具，确保社会融资规模与实体经济需求相匹配，避免“大水漫灌”或“流动性紧缩”。二是结构优化“精准滴灌”，以结构性货币政策工具为核心，强化对科技创新、绿色转型、小微企业等领域的定向支持，通过利率优惠、额度倾斜等手段，引导金融资源向重点领域集聚。三是政策协同“形成合力”，与财政政策紧密配合，例如通过PSL（抵押补充贷款）等工具支持基建投资，或与产业、监管政策联动，破解融资堵点。

避免资金空转的关键在于：建立“投放—使用—效果”全链条评估机制，将银行信贷投放与实体经济效益挂钩，对资金沉淀或违规流向的机构实施动态惩罚，确保政策红利转化为发展动能。

人民币作为避险货币吸引力上升

北京商报：2025年人民币汇率在复杂外部环境下逆势走强，您认为支撑这一趋势的内外部核心因素是什么？在中美利差、地缘政策等不确定性依然存在的情况下，2026年“保持汇率在合理均衡水平上的基本稳定”将面临哪些挑战？

陈雳：支撑人民币汇率温和升值的核心因素由三方面组成。首先是经济基本面支撑增强。中国产业链韧性、出口竞争力及消费复苏将巩固经济复苏态势，提升国际投资者信心。其次是政策协同效应显现。积极的财政政策与适度宽松货币政策的组合，有望形成“宽信用”环境，吸引外资流入。再者是外汇储备规模稳健，为汇率稳定提供坚实后盾。外部美元指数可能走弱。美国经济面临高债务与通胀压力，美联储降息周期或持续，削弱美元相对强势；同时，全球“去美元化”趋势下，人民币作为避险货币吸引力上升。

保持汇率基本稳定的主要挑战则包括四方面。中美利差波动风险：若美国经济数据超预期导致降息节奏放缓，中美利差倒挂加剧，或引发短期资本流动波动。地缘政治不确定性：地缘风险可能触发市场避险情绪，影响跨境资金流向。国内经济复苏斜率：若消费、投资复苏不及预期，市场对人民币资产信心或受影响。国际收支平衡压力：出口增速放缓与服务贸易逆差扩大，可能对汇率形成双向挤压。

应对策略需“稳预期、强韧性”：强化跨境资本流动宏观审慎管理，对异常资金流动实施动态监测与逆周期调节；通过外汇市场操作和沟通引导，稳定市场汇率预期；深化汇率市场化改革，增强人民币弹性，释放市场压力。

利率债扩容与信用债分化并存

北京商报：2025年，为配合财政发力，利率债供给有所增加。展望2026年，在“资产荒”的背景下，您如何看待债券市场的供需结构？影响中长期债券收益率走势的主要因素有哪些？对于长债利率走势您有何预期？

陈雳：债券市场供需结构预判：银行、保险等配置型机构在低风险偏好下，对利率债和高等级信用债需求仍旺盛；理财市场修复将推动增量资金入场。利率债扩容与信用债分化并存。财政发力预期下，地方政府专项债、政策性金融债供给或增加；企业债方面，头部国企融资需求稳定，但部分民企信用风险仍存，导致供给收缩。

影响中长期债券收益率的关键因素有四个。首先是经济增长与通胀预期，若经济复苏超预期，带动PPI回升，可能推升长债收益率。其次是货币政策取向，若央行维持流动性宽松，短端利率下行将压低长债利率中枢。再者是资产配置压力，“缺资产”环境下，机构对长债的拉久期行为或进一步压缩利率。最后是财政政策节奏，政府债券发行时点对市场流动性形成扰动，影响利率波动。

2026年10年期国债收益率大概率在2.0%—2.5%区间震荡，呈现“前低后稳”态势。上半年受降息预期、资产荒驱动，利率或下探2.0%—2.2%；下半年随着经济数据改善，利率中枢可能小幅回升至2.3%—2.5%，但突破3%的可能性较低。

国际金价可能突破5200美元

北京商报：2025年黄金价格屡创新高，表现超越了许多主流资产。支撑金价走势的关键因素有哪些？叠加年内中国人民银行重启储备黄金等，对于后续黄金走势您有何预期？

陈雳：2025年黄金走强的核心支撑有三。一是全球“避险情绪”集中爆发，地缘冲突与经济衰退担忧推动黄金作为“终极货币”需求激增；二是美元信用体系受到质疑，美国债务突破34万亿美元，叠加降息预期，削弱美元资产吸引力；三是央行购金潮延续，中国、俄罗斯等国央行持续增持黄金，形成“官方需求”支撑。

就2026年国际黄金价格展望而言，短期看涨逻辑未改，但波动性加剧。价格中枢或上移至4500—5000美元/盎司区间，极端情景下可能突破5200美元。驱动因素包括：降息周期深化：若美联储年内降息超预期，实际利率维持负值，黄金投资吸引力增强。地缘风险“黑天鹅”：中东局势升级或新兴市场动荡，将触发黄金避险买盘。央行增持惯性：全球央行或延续“去美元化”策略，年度购金量有望突破1200吨。风险点在于美国经济“软着陆”超预期，或通胀反弹导致降息暂停，可能引发黄金阶段性回调。

北京商报记者 李海媛