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2025年，受地产投资继续探底、基建投资下降等影响，水泥需求持续下滑，供需矛盾进一步加剧，加之市场竞争激烈，水泥价格整体震荡走低，但得益于上半年煤炭成本下降明显，叠加水泥价格高于同期，全年行业利润出现一定程度修复。展望2026年，我们认为，需求端，水泥消费仍将呈现下降走势；供给侧，产能管理政策约束下，过剩产能去化进程将加快。行业供需再平衡格局有望逐步重建，预计水泥价格将出现反弹，行业效益继续呈现低位修复态势。

一、水泥需求：基建支撑下降 地产拖累仍深

2025年1-11月，全国基建投资下降1.1%（狭义），出现负增长。具体来看，1-11月，与水泥需求密切相关的公路水泥投资完成额24178.7亿元，同比下降5.6%，铁路完成7538亿元，同比增长5.9%。基建增速转负，加之交通类基建，特别是公路水路投资降幅仍大，基建对水泥需求支撑力度出现下降。

图1：2025年1-11月基建投资下降

图2：1-11月公路水泥、铁路投资情况

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房地产开发端，1-11月房地产开发投资完成额同比下降15.9%，其中建安工程完成额下降18.2%，投资端特别是建安工程的大幅下滑拖累水泥用量走低。施工端看，新开工面积依然处于深降通道，1-11月份同比下降20.5%；或受竣工面积年内降幅扩大等影响，施工端整体同样不佳，同比下降9.6%。

图3：房地产开发投资持续下探

图4：1~11月新开工及施工面积增速

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地产投资仍在探底，对水泥需求拖累明显，加之基建投资罕见下降，支撑力度明显减弱，水泥需求延续下滑态势。预计2025年全国水泥产量16.9亿吨，同比下降7.5%,产量创16年新低。

分月来看，1-2月产量1.7亿吨，同比下降5.7%；3月份需求较好，水泥产量同比增长2.5%，4-5月份旺季不旺，需求同比下滑，5月份降幅扩大；6月淡季，多地加大错峰力度，水泥产量同比继续下降；7-8月高温天气影响，水泥产量降幅扩大；9月下游恢复偏慢，产量降幅加深；10月阴雨天气较多，产量大降15.8%；11月天气转冷，产量延续下降走势；12月市场基本结束，预计产量降幅超10%。

图5： 2025年水泥产量下降

图6：1-12月单月水泥产量

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1-12月，31个省（市）中，水泥产量增长和下降的省（市）预计分别有2个和29个。

增长省（市）中，西藏、宁夏地区水泥产量预计同比分别增长12.24%、0.56%，西藏地区主要由于该地部分基建项目启动带动，水泥需求整体较好。

下降省（市）中，降幅超15%的预计有陕西、山西和福建3省，资金到位不足，下游开工低迷，需求恢复缓慢，产量降幅较大；降幅在10%~15%区间的省（市）预计有6个，消费较为疲软；安徽、河南、广东、湖南等13地产量降幅预计在5%~10%之间，基本追随全国走势；四川、浙江、江苏等7省（市）也出现不同幅度下降，预计降幅均在5%以内，其中河北、新疆降幅预计均低于3%，产量降幅相对较小。

表1:2025年各省（市）水泥产量

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二、供给端：新线投产较少 过剩更趋严重

据中国水泥网水泥大数据研究院追踪，截至12月底全国有5条熟料生产线投产，分别位于陕西、重庆、内蒙古、山东和江西，总产能753.3万吨，整体压力不大。

尽管如此，但由于需求持续下滑，加之过剩产能退出进程较慢，预计2025年全年熟料真实产能利用率在48%左右，不足一半，达到阶段性新低。

图7： 预计2025年熟料产能利用率继续下降

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三、行情：高开低走 一路下降

2025年，全国水泥价格行情走势高开低走，一路下行，价格达到近年来同期最低水平，当前跌势仍未止住。

截至12月底，全国水泥价格指数录得102.75点，同比降幅超20%。

分月来看，1月份，受气温和假期等影响，终端需求降至冰点，水泥价格持续走低。

2月份，受气温偏低、资金回款不佳等影响，水泥价格走势先抑后扬，整体震荡下行。

3月份，天气情况好转，下游工地和搅拌站开工率提升，加之行业错峰执行较佳，水泥价格走出跌势，整体稳步上扬。

4月份，受资金回款不佳等因素影响，下游工地及搅拌站施工进度缓慢，水泥价格整体震荡下行。

5月份，受假期以及梅雨等影响因素，下游工地及搅拌站施工恢复较慢，加之企业库存高位承压，市场竞争激烈，水泥价格出现持续下跌。

6月，受高温雨季、中高考停工及资金压力多重压制，市场价格承压下行，呈现“推涨乏力、暗降普遍”特征。

7月份，受高温、台风及持续降雨天气影响，价格下行压力显著。

8月，各地区需求延续淡季疲弱特征，推涨乏力，价格多现“明涨暗稳”或回落。

9月，需求恢复较差，市场旺季不旺，价格上涨极为有限。

10月，阴雨天气较多，需求超预期走弱，水泥价格跌多涨少。

11月，市场消费开始转向平淡，整体呈现区域分化、稳重承压态势。

12月，下游施工持续减弱，加之成本支撑不足，水泥价格继续走低。

图8：水泥价格震荡走低（点）

图9：2022~2025年各周价格环比（%）

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分地区来看，和同期相比，31个省（市）中上涨地区有1个，下跌地区有30个。新疆地区需求相对平稳，加之错峰刚性较强，水泥价格上涨4.29%。

下跌地区中，上海、江苏、安徽、浙江、湖北等长江沿江地区降幅均在30%上下，需求承压明显，市场竞争激烈，价格跌幅最深；山东、湖南、广西、江西等8地跌幅在20%以上，降幅较大；降幅在10%~20%之间的地区有13个，较为分散；四川、青海、天津、北京等4省（市）降幅均在10%以内，幅度相对较小。

图10：2025年12月末各地区水泥价格及同比变化

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四、进出口：进口熟料持续萎缩 水泥出口稳步提升

2025年1-11月，我国进口熟料量仅有4.92万吨，持续维持低位水平，这或与今年下游需求萎靡、厂家熟料库位高企有关。进口价格方面，1-11月熟料进口均价34.37美元/吨，同比上涨6.17%。

图11：2025年1-11料进口量维持低位水平

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我国水泥出口量较少，主要以满足国内需求为主。2025年1-11月份，出口水泥591.4万吨，同比增长29%，尽管增长幅度较大，但绝对量相对国内产量来说仍偏低。

图12：2025年1-11月出口量继续增长

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五、效益：煤炭价格重心下移 行业效益出现修复

2025年动力煤价格整体震荡，重心下移，水泥企业生产成本压力有所减轻，动力煤现货全年均价706.6元/吨，同比下跌18.3%。

1月份，需求下降幅度较供给端收缩幅度更大，库存高位运行，终端询价情绪低迷，煤炭价格震荡下行。

2月份，电厂日耗回落，非电工业复苏缓慢，煤炭供需双弱，价格继续下行。

3月份，火电需求持续回落，非电工业用煤表现低迷，煤炭高供应高库存压力显现，价格延续颓势。

4月份，下游消费持续低迷，采购积极性较差，成交活跃度持续下降，煤价继续走低。

5月份，电厂日耗处于年内低位区间，煤炭供需宽松格局依旧，市场悲观情绪尚未扭转，煤价持续下跌。

6月份，高温天气推动电力用煤增加，但高库存压制电厂补库需求，煤价走势先降后稳，整体低位运行。

7月，气温继续升高，电厂煤耗季节性提升，叠加“反内卷”政策利好，煤炭价格底部回升。

8月，煤炭产量下降，下游电厂日耗高企，煤价延续上涨趋势。

9月，气温开始下降，供需双减格局下煤价窄幅震荡，最终小幅收涨。

10月，北方寒潮提前来袭，需求意外提升，电厂被动提前补库，煤价整体上扬。

11月，寒冷天气减弱，加之价格快速上涨后下游接货意愿下降，煤价走势先抑后扬。

12月，寒冬预期落空，加之供应充足，煤价应声走低。

图13：煤价走势震荡，均价下降

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尽管2025年水泥需求继续走弱，但得益于煤炭价格降幅较大，水泥企业生产成本出现一定下降。我们预计，2025年行业纯水泥业务利润总额或在180~200亿元上下，若考虑到海外、骨料、投资业务等非水泥业务利润，全部利润总额或在280-300亿元左右。今年以来，以华新水泥、西部水泥等为代表的中资企业海外业务实现“爆发式”增长，海外业务利润贡献程度或已超越国内。整体来看，2025年水泥行业利润出现一定幅度修复。

图14：预计2025年全行业利润总额或在280-300亿元上下

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六、展望：2026年后市展望